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一、良性發(fā)展態(tài)勢(shì)的持續(xù)

2013年，信托業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境充滿了前所未有的不確定性。經(jīng)濟(jì)下行增加了信托公司經(jīng)營(yíng)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，利率市場(chǎng)化加大了信托公司經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，年中和年末的兩次“錢慌”引發(fā)了對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，頻繁發(fā)生的個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)事件引起了對(duì)信托業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；繼2012年“資產(chǎn)管理新政”以來(lái)，2013年商業(yè)銀行和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資管計(jì)劃的推出，全面開(kāi)啟了“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”，進(jìn)一步加劇了競(jìng)爭(zhēng)；財(cái)政部等四部委2012年底發(fā)布的規(guī)范地方政府融資行為的“463號(hào)文”以及2013年3月份銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的“8號(hào)文”，增加了信托公司政信合作業(yè)務(wù)和銀信合作業(yè)務(wù)的不確定性。所有這一切使信托業(yè)一直處于社會(huì)的關(guān)注熱點(diǎn)之中，不少人認(rèn)為信托業(yè)又站在了發(fā)展的“十字路口”上。令人欣慰的是，2013年年末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表明，信托業(yè)經(jīng)受住了上述考驗(yàn)，繼續(xù)保持了良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)，再次在叢叢疑云之下交出了滿意的答卷。

（一）信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高

2013年，信托公司信托資產(chǎn)總規(guī)模為10.91萬(wàn)億元，與上年7.47萬(wàn)億元相比，同比增長(zhǎng)46.00%。從信托財(cái)產(chǎn)來(lái)源看，單一資金信托占比69.62%，同比增加1.32個(gè)百分點(diǎn)；集合資金信托占比24.90%，同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)；管理財(cái)產(chǎn)信托占比5.49%，同比減少1.01個(gè)百分點(diǎn)。從信托功能看，融資類信托占比47.76%，同比減少1.11個(gè)百分點(diǎn)；投資類信托占比32.54%，同比減少3.3個(gè)百分點(diǎn)；事務(wù)管理類信托占比19.70%，同比增加4.42個(gè)百分點(diǎn)。從資金信托的投向看，工商企業(yè)占比28.14%，同比增加1.49個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為25.25%，同比增加1.63個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)占比12.00%，同比增加1.79個(gè)百分點(diǎn)；證券市場(chǎng)占比10.35%，同比減少1.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)占比10.03%，同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)；其他占比14.23%，同比減少3.89個(gè)百分點(diǎn)。2013年，信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然以單一資金信托、融資信托與工商企業(yè)運(yùn)用為主，但具體比例與去年相比略有變化，這是信托公司在政策與市場(chǎng)之間進(jìn)行適應(yīng)性選擇的結(jié)果。

（二）固有資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增加

2013年，信托行業(yè)固有資產(chǎn)總規(guī)模為2871.41億元，與上年2282.08億元相比，同比增加25.82%；平均每家固有資產(chǎn)42.23億元，與上年平均每家34.58億元相比，同比增加22.12%（2013年68家，2012年66家）。全行業(yè)實(shí)收資本總額為1116.55億元，與上年980.00億元相比，同比增加13.93%；平均每家實(shí)收資本為16.42億元，與上年平均每家14.85億元同比增長(zhǎng)10.57%。2013年度，全行業(yè)所有者權(quán)益總額為2555.18億元，每股凈資產(chǎn)為2.29元，與上年總額2032.00億元和每股凈資產(chǎn)2.07元相比，同比分別增加25.75%和10.63%；平均每家凈資產(chǎn)37.58億元，與上年每家30.79億元相比，同比增長(zhǎng)22.05%。

（三）經(jīng)營(yíng)效果持續(xù)保持良好勢(shì)頭

2013年度，信托公司全行業(yè)經(jīng)營(yíng)收入總額832.60億元，平均每家12.24億元，與上年638.42億元總額與每家9.67億元相比，同比分別增長(zhǎng)30.42%和26.58%；經(jīng)營(yíng)收入中，信托業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到73.44%，同比略減0.48個(gè)百分點(diǎn)。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額568.61億元，實(shí)現(xiàn)人均利潤(rùn)305.65萬(wàn)元，平均每家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8.36億元，與上年441.40億元利潤(rùn)總額、291.30萬(wàn)元人均利潤(rùn)和平均每家6.69億元相比，利潤(rùn)總額同比增加28.82%，人均利潤(rùn)同比增加4.93%，平均每家利潤(rùn)增長(zhǎng)24.96%。2013年度，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)收益率為22.25%，同比增加0.53個(gè)百分點(diǎn)。就已清算信托項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的平均年化綜合信托報(bào)酬率和年化綜合實(shí)際收益率而言，2013年度分別0.71%和7.04%（以12月份清算信托項(xiàng)目為樣本），相比上年的0.75%和6.33%，信托公司實(shí)現(xiàn)的平均年化綜合報(bào)酬率同比降低了0.04個(gè)百分點(diǎn)，但受益人實(shí)現(xiàn)的年化綜合實(shí)際收益率則提高了0.71個(gè)百分點(diǎn)。

信托公司2013年度之所以能夠在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和政策環(huán)境下，繼續(xù)獲得規(guī)模與效益的雙豐收，保持良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，仍然得益于信托業(yè)務(wù)在制度安排上的靈活性以及理財(cái)市場(chǎng)的成長(zhǎng)性。靈活的制度安排和雄厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)，不僅是在過(guò)去，還是在現(xiàn)在和未來(lái)，將一直是信托業(yè)保持發(fā)展活力的根本源泉。

二、多種挑戰(zhàn)下的發(fā)展疲態(tài)

（一）信托資產(chǎn)規(guī)模增速趨緩

2013年，信托業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模雖然再創(chuàng)歷史新高，但增速已有趨緩之勢(shì)，發(fā)展開(kāi)始顯現(xiàn)疲態(tài)。就同比增速而言，2013年為46.00%，較2012年55.27%的增速下降了9.27個(gè)百分點(diǎn)，首次結(jié)束了自2009年以來(lái)連續(xù)4年超過(guò)50%的同比增長(zhǎng)率。就季度環(huán)比增速而言，2013年度前3個(gè)季度環(huán)比連續(xù)下降，這是信托業(yè)自2010年進(jìn)入快速發(fā)展階段之后從未出現(xiàn)過(guò)的情況，2013年1季度環(huán)比增速為16.86%，較2012年4季度18.20%的環(huán)比增速下降了1.34個(gè)百分點(diǎn)；2013年2季度環(huán)比增速為8.30%，較1季度更是大幅下降了8.56個(gè)百分點(diǎn)；2013年3季度為7.16%，相比2季度又下降了1.14個(gè)百分點(diǎn)；雖然4季度環(huán)比增速回升到7.66%，與3季度相比也僅小幅回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模方面，在2010年4季度—2013年1季度之間的兩年多時(shí)間，全行業(yè)季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模除個(gè)別季度外，一直表現(xiàn)為正增長(zhǎng)趨勢(shì)，但從2013年2季度開(kāi)始，首次出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)：2季度新增1.50萬(wàn)億元，相比1季度減少0.15萬(wàn)億元；3季度新增1.31萬(wàn)億元，相比2季度又減少了0.19萬(wàn)億元；雖然4季度重新獲得了正增長(zhǎng)，新增1.54萬(wàn)億元，但較3季度僅小幅增長(zhǎng)了0.23萬(wàn)億元。

（二）增速趨緩的挑戰(zhàn)因素

2013年信托業(yè)開(kāi)始顯現(xiàn)的發(fā)展疲態(tài)，根本原因是支撐信托業(yè)快速發(fā)展的主流業(yè)務(wù)模式，即發(fā)揮私募投行功能的融資信托業(yè)務(wù)模式（私募投行業(yè)務(wù)），在新的經(jīng)濟(jì)背景下開(kāi)始遇到不可避免的挑戰(zhàn)。信托公司雖然一直不乏信托業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，但多限于在私募投行業(yè)務(wù)模式下對(duì)融資交易結(jié)構(gòu)安排與融資風(fēng)險(xiǎn)管理方面的創(chuàng)新，涉及產(chǎn)品功能方面的創(chuàng)新則較少。2013年信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表明，雖然從功能口徑統(tǒng)計(jì)的融資類信托占比不足50%，為47.76%，但從資金信托運(yùn)用方式口徑的統(tǒng)計(jì)看，以貸款、可供出售及持有至到期投資、買入返售三種方式運(yùn)用的信托資金，在實(shí)際操作層面，基本上可以歸口為融資信托資產(chǎn)，此三種方式運(yùn)用的信托資金規(guī)模達(dá)到6.96萬(wàn)億元，占資金信托總規(guī)模的比例則高達(dá)67.49%，其中：貸款占比47.13%，可供出售及持有至到期投資占比18.52%，買入返售占比1.84%。

以融資信托為產(chǎn)品表現(xiàn)形式的私募投行業(yè)務(wù)，之所以能夠成為制度重構(gòu)后信托業(yè)的主流業(yè)務(wù)模式并支撐近年來(lái)信托業(yè)的快速增長(zhǎng)，主要原因有兩個(gè)：一是制度因素?，F(xiàn)行信托公司的制度安排，不僅許可信托公司創(chuàng)設(shè)單一信托產(chǎn)品和集合信托產(chǎn)品，還允許信托公司采取包括貸款在內(nèi)的多種融資方式直接將信托資金運(yùn)用于特定企業(yè)和項(xiàng)目，這就是通常所說(shuō)信托業(yè)務(wù)具有的“多方式運(yùn)用、跨市場(chǎng)配置”的特點(diǎn)。而且，在2012年下半年之前，在所有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，制度上只允許信托公司的理財(cái)產(chǎn)品即信托產(chǎn)品具有私募投行業(yè)務(wù)性質(zhì)的融資功能，這使得信托公司長(zhǎng)期以來(lái)幾乎成為唯一可以從事私募投行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。二是市場(chǎng)因素。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)處于金融抑制狀態(tài)之中，以銀行貸款為主導(dǎo)的間接融資和以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資，均無(wú)法充分發(fā)揮市場(chǎng)化的融資功能，導(dǎo)致大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目的融資需求不能從正常的銀行體系和資本市場(chǎng)獲得滿足，信托公司以融資信托方式開(kāi)展的私募投行業(yè)務(wù)正好滿足了這一需求。結(jié)果是，塑造了一個(gè)規(guī)模巨大的具有私募投行業(yè)務(wù)功能的融資信托市場(chǎng)。在信托業(yè)快速增長(zhǎng)的這幾年間，融資信托市場(chǎng)不僅規(guī)模大，而且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。這是因?yàn)?，一方面，這一期間融資信托的交易對(duì)手，主要是那些本來(lái)具備銀行和資本市場(chǎng)融資資質(zhì)而僅因?yàn)榻鹑趬阂侄鵁o(wú)法獲得融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，因而，融資信托基礎(chǔ)資產(chǎn)的微觀風(fēng)險(xiǎn)較低；另一方面，這一期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期的景氣增長(zhǎng)通道之中，融資信托基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。

私募投行業(yè)務(wù)之所以發(fā)展成為目前信托公司的主要增長(zhǎng)模式，而且總體風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)，根本原因乃是上述制度因素和市場(chǎng)因素所帶來(lái)的歷史性機(jī)遇，信托公司只是適時(shí)把握了這種機(jī)遇。然而，信托業(yè)流行至今的私募投行業(yè)務(wù)模式目前已經(jīng)面臨巨大的挑戰(zhàn)。這是因?yàn)樽?013年開(kāi)始，支撐過(guò)去信托業(yè)增長(zhǎng)的私募投行業(yè)務(wù)模式，其基礎(chǔ)已然開(kāi)始發(fā)生變化，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，必將動(dòng)搖、瓦解。變化的因素來(lái)源于三個(gè)方面：

一是金融環(huán)境的變化。金融自由化的改革大幕已經(jīng)漸次拉開(kāi)，銀行信貸融資市場(chǎng)化和資本市場(chǎng)融資市場(chǎng)化是金融自由化的題中應(yīng)有之義，主流融資環(huán)境（銀行貸款為主體的間接融資和資本市場(chǎng)為主體的直接融資）勢(shì)必日益寬松，歷史上通過(guò)信托融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將漸次回歸銀行和資本市場(chǎng)，真正需要通過(guò)信托融資的客戶資質(zhì)將逐漸降低，甚至主要表現(xiàn)為“垃圾債”。其結(jié)果就是，未來(lái)融資信托市場(chǎng)將呈現(xiàn)一個(gè)需求規(guī)模遞減而微觀風(fēng)險(xiǎn)遞增的趨勢(shì)。

二是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。2012年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)束了過(guò)去平均高達(dá)2位數(shù)的增速，開(kāi)始步入了一個(gè)調(diào)整的下行通道之中。新的增長(zhǎng)動(dòng)力的形成涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、文化、社會(huì)等方方面面的進(jìn)一步改革，其過(guò)程將充滿著艱險(xiǎn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在宏觀上將處于一個(gè)弱增長(zhǎng)周期之中。這意味著，未來(lái)信托公司以融資信托方式從事私募投行業(yè)務(wù)時(shí)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)與過(guò)去相比，將大大放大。

三是經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化。2012年以前，信托公司從制度安排上講，幾乎是唯一能夠從事私募投行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，享有制度紅利。但是，2012年下半年各監(jiān)管部門陸續(xù)推出了資產(chǎn)管理“新政”，賦予其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品具有不同程度的類似信托產(chǎn)品的私募融資功能，資產(chǎn)管理泛信托時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。這意味著在私募投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)上，信托公司將面臨多方面的競(jìng)爭(zhēng)。

上述三方面挑戰(zhàn)，對(duì)信托公司私募投行業(yè)務(wù)模式的影響，可以用一句話概括:需求遞減，風(fēng)險(xiǎn)遞增，競(jìng)爭(zhēng)激烈。在此背景下，雖然從短中期來(lái)看，私募投行業(yè)務(wù)仍有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)基礎(chǔ)，但從長(zhǎng)期來(lái)看,私募投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)基礎(chǔ)將日益萎縮，如果信托公司主流業(yè)務(wù)模式不適時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，信托業(yè)發(fā)展趨緩之勢(shì)就是一個(gè)大概率事件，2013年度開(kāi)始顯現(xiàn)出的發(fā)展疲態(tài)已經(jīng)說(shuō)明了這一點(diǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)事件背后的真實(shí)隱憂

（一）被夸大了的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2013年個(gè)案信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，引發(fā)了社會(huì)對(duì)信托業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年信托行業(yè)到期清算出現(xiàn)問(wèn)題的信托項(xiàng)目大約有200億元，相比當(dāng)時(shí)7.47萬(wàn)億的信托資產(chǎn)總規(guī)模，不良率僅為千分之2.68；2013年被媒體曝光的信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件又有十多起，問(wèn)題項(xiàng)目的總金額也有所上升，但是相對(duì)于十萬(wàn)億的規(guī)模而言，不良率仍是非常低的。由于信托項(xiàng)目實(shí)行獨(dú)立的信息披露制度，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件很難被隱瞞，盡管經(jīng)濟(jì)下行通道中包括信托資產(chǎn)在內(nèi)的金融資產(chǎn)不良率會(huì)有所提升，但從已經(jīng)披露的問(wèn)題信托項(xiàng)目看，仍然屬于個(gè)別事件，不屬于普遍現(xiàn)象。況且問(wèn)題資產(chǎn)不等于損失資產(chǎn)，從實(shí)際情況看，近年來(lái)發(fā)生的問(wèn)題信托項(xiàng)目最終都得到妥善解決，幾乎沒(méi)有發(fā)生實(shí)際損失，也沒(méi)有出現(xiàn)具體信托公司因個(gè)案信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件而陷入經(jīng)營(yíng)困境的情況。而且，由于監(jiān)管部門長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)信托業(yè)實(shí)行信托賠償準(zhǔn)備金制度和凈資本約束制度，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力也不斷增強(qiáng)。截止2013年底，全行業(yè)計(jì)提的信托賠償準(zhǔn)備金已達(dá)90.60億元，可以覆蓋200億元問(wèn)題資產(chǎn)的45.30%；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達(dá)2555.18億元，是200億問(wèn)題資產(chǎn)的12.78倍。因此，信托資產(chǎn)質(zhì)量到目前為止總體表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)良，不可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯然是被夸大了。

本來(lái)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，個(gè)案信托項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件是再正常不過(guò)的事情，只要在正常的風(fēng)險(xiǎn)敞口之內(nèi)、不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就不應(yīng)該被過(guò)度關(guān)注，人為引起恐慌。信托行業(yè)個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)事件之所以屢屢被過(guò)度關(guān)注甚至被不恰當(dāng)放大，乃在于時(shí)至今日，社會(huì)對(duì)信托業(yè)仍然普遍缺乏正確的認(rèn)識(shí)，存在著這樣一條錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)邏輯鏈條，即信托項(xiàng)目是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目—信托公司缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理能力—信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)需要“剛性兌付”—信托公司缺乏清償能力—信托業(yè)容易發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而上述認(rèn)識(shí)邏輯鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)，均是對(duì)信托業(yè)的誤解和誤讀。信托項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)，但不等于是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待提升，但不等于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理能力；信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)存在“剛性兌付”現(xiàn)象，但本身不是制度約束，而是信托公司基于聲譽(yù)維護(hù)、受托人職責(zé)履行和自身能力等因素考慮下的策略選擇；信托業(yè)的責(zé)任機(jī)制不以負(fù)債業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，而是以不盡職管理的賠償責(zé)任為基礎(chǔ)，信托業(yè)在凈資本約束下完全具有與自身責(zé)任機(jī)制相匹配的清償能力；信托公司經(jīng)營(yíng)的信托業(yè)務(wù)是受托理財(cái)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)奉行“買者自負(fù)原則”，在制度安排上，信托業(yè)恰恰是最不容易發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融行業(yè)。因此，對(duì)信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，需要對(duì)于信托業(yè)務(wù)的性質(zhì)和信托公司的責(zé)任機(jī)制能夠準(zhǔn)確認(rèn)知，否則，就容易發(fā)生誤判，誤導(dǎo)投資者，引發(fā)不必要的恐慌。

（二）風(fēng)險(xiǎn)事件的警示效用

雖然信托業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，但頻繁的個(gè)案信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，確實(shí)也暴露出許多令人擔(dān)憂的問(wèn)題，對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)者和監(jiān)管者敲響了警鐘。風(fēng)險(xiǎn)事件的警示作用是明顯的，起碼有三個(gè)方面需要予以足夠重視：

一是全面的盡職管理意識(shí)和能力。信托公司近年來(lái)發(fā)生的個(gè)案信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件，暴露出的最大問(wèn)題是兩個(gè):一是全面盡職管理意識(shí)不足，對(duì)于一些項(xiàng)目特別是來(lái)自銀行的項(xiàng)目，盡職管理意識(shí)比較淡漠，粗放決策，疏于管理；二是全面盡職管理能力有待提升，管理重心過(guò)于集中于項(xiàng)目本身，缺乏基于行業(yè)分工的行業(yè)總體研判能力，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展周期風(fēng)險(xiǎn)管理能力的缺失。無(wú)論是對(duì)受益人負(fù)責(zé)，還是對(duì)自身負(fù)責(zé)，信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理的第一道防線乃是全面的盡職管理意識(shí)和能力，這是信托行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的生命線。所幸的是，無(wú)論是行業(yè)經(jīng)營(yíng)者還是行業(yè)監(jiān)管者，對(duì)這一點(diǎn)均已有充分的認(rèn)識(shí)和重視。

二是理性的“剛性兌付”策略。“剛性兌付”雖然不是制度約束，乃是信托業(yè)基于多種因素考慮所采取的經(jīng)營(yíng)策略，這對(duì)制度重構(gòu)后信托業(yè)的起步發(fā)展階段起了重要的支撐作用，但其負(fù)面作用也開(kāi)始日益顯現(xiàn)：一是不利于信托產(chǎn)品投資者的成熟；二是不利于信托公司全面盡職管理能力的提升；三是招致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度關(guān)注和不恰當(dāng)猜想。從信托業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展角度，信托公司必須理性對(duì)待“剛性兌付”策略，對(duì)具備條件的信托項(xiàng)目，應(yīng)該逐步排除“剛性兌付”的魔咒，雖然短期會(huì)有陣痛，但只有破剛，才會(huì)有行業(yè)持續(xù)健康的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)。

三是可行的行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制。盡管信托業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小，絕大多數(shù)公司對(duì)于個(gè)案信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件也有處置能力，但是在經(jīng)濟(jì)下行周期中，也不排除個(gè)別管理能力弱、財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)的信托公司因?yàn)閱误w信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)事件（不管是出于“剛性兌付”策略選擇而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還是出于不盡職管理而承擔(dān)賠償責(zé)任）發(fā)生公司危機(jī)甚至倒閉、破產(chǎn)的情形。如何防范不因個(gè)別公司的危機(jī)而波及行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定，是信托業(yè)未來(lái)健康發(fā)展的一個(gè)重要課題。這就需要建立可行的行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制。在2013年信托行業(yè)年會(huì)上，監(jiān)管部門明確提出了加快行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制的建設(shè)問(wèn)題。行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制的建設(shè)尚需全行業(yè)群策群力！

四、悄然開(kāi)始的轉(zhuǎn)型之旅

（一）信托業(yè)發(fā)展的“拐點(diǎn)”到來(lái)了嗎？

如前所述，支撐信托業(yè)過(guò)去發(fā)展的私募投行業(yè)務(wù)模式在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，已經(jīng)遭遇到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)已經(jīng)在2013年度全行業(yè)增速趨緩的事實(shí)中反映出來(lái)。這是否意味著信托業(yè)的成長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束？信托業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)？對(duì)此，《2013年3季度中國(guó)信托業(yè)發(fā)展評(píng)析》中已經(jīng)作了專題分析，即信托業(yè)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)尚未到來(lái)，信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

說(shuō)信托業(yè)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)尚未到來(lái)，是因?yàn)樾磐袠I(yè)發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)依然雄厚。信托業(yè)的發(fā)展，從中短期看，會(huì)受政策取向轉(zhuǎn)變與經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，但從長(zhǎng)期看，最終還是要取決于理財(cái)市場(chǎng)的需求規(guī)模。得益于不斷深化的市場(chǎng)化改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，形成了多元化的利益主體并積聚了巨額的財(cái)富，由此催生了巨大的資產(chǎn)管理需求，形成了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。從發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)和日本）的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信托資產(chǎn)的規(guī)模與GDP的規(guī)模具有正相關(guān)關(guān)系，一般是GDP規(guī)模的2倍上下。照此推演，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的規(guī)模起碼應(yīng)該在百萬(wàn)億元以上。而目前，加上信托業(yè)在內(nèi)的資產(chǎn)管理規(guī)模尚不足40萬(wàn)億元（據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)規(guī)模約為10萬(wàn)億元，基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模為4.2萬(wàn)億元，證券公司的受托資產(chǎn)規(guī)模為5.2萬(wàn)億元、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模為8.3萬(wàn)億元）。據(jù)此，中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)仍然處于成長(zhǎng)周期之中，理財(cái)需求規(guī)模的拐點(diǎn)尚遠(yuǎn)未到來(lái)。這預(yù)示著信托業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的周期還沒(méi)有結(jié)束，在未來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，信托業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)仍然可以期待。

說(shuō)信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，是因?yàn)橹涡磐袠I(yè)過(guò)去幾年快速增長(zhǎng)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式即非標(biāo)準(zhǔn)化的私募融資信托，在多種因素挑戰(zhàn)下，將呈現(xiàn)出日益需求遞減、風(fēng)險(xiǎn)遞增、競(jìng)爭(zhēng)加劇的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，這意味著信托業(yè)再也不能簡(jiǎn)單依賴過(guò)去機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)的私募融資信托經(jīng)營(yíng)模式，來(lái)抓住成長(zhǎng)市場(chǎng)中的巨大的未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。換言之，信托業(yè)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)雖然沒(méi)有到來(lái)，但經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)確實(shí)已經(jīng)到來(lái)了，信托業(yè)要抓住未來(lái)發(fā)展的大機(jī)遇，經(jīng)營(yíng)模式確實(shí)迫切需要提升和轉(zhuǎn)型。

（二）信托業(yè)的轉(zhuǎn)型之路

探尋能夠抓住未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)的信托業(yè)務(wù)模式，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：信托公司未來(lái)業(yè)務(wù)的邏輯起點(diǎn)必須進(jìn)行切換，即從融資方的融資需求切換到投資方的投資需求上來(lái)，即更多地立足于委托端客戶的理財(cái)需求開(kāi)發(fā)，設(shè)計(jì)相適應(yīng)的信托產(chǎn)品。由此出發(fā)，信托業(yè)未來(lái)的轉(zhuǎn)型之道不外有三：

一是基于私募投行的業(yè)務(wù)優(yōu)化。投行業(yè)務(wù)的功能是把企業(yè)和項(xiàng)目的融資需求創(chuàng)設(shè)為可投資的金融產(chǎn)品。雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信托公司私募投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景將日益萎縮，但這是一個(gè)緩慢的過(guò)程。從短中期來(lái)看，仍有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)基礎(chǔ)，信托公司仍有必要憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)開(kāi)展。但是，未來(lái)信托公司開(kāi)展的私募投行業(yè)務(wù)，必須進(jìn)行模式優(yōu)化。首先，要建立起與對(duì)應(yīng)融資基礎(chǔ)資產(chǎn)類型（信用融資、資產(chǎn)融資和項(xiàng)目融資）相適應(yīng)的體系化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理能力；其次，要綜合運(yùn)用受益權(quán)分層、受益權(quán)流動(dòng)化等金融技術(shù)，以降低優(yōu)質(zhì)融資對(duì)象的綜合交易成本，使融資信托產(chǎn)品在成本上具有競(jìng)爭(zhēng)力；再次，要逐步建立以行業(yè)為基礎(chǔ)的組織化的專業(yè)融資管理能力，以避免行業(yè)周期波動(dòng)帶來(lái)業(yè)務(wù)不定性和風(fēng)險(xiǎn)性。優(yōu)化的目的，乃是改變過(guò)去市場(chǎng)機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)的粗放式發(fā)展模式，而轉(zhuǎn)移到以專業(yè)能力驅(qū)動(dòng)的精細(xì)化發(fā)展模式上來(lái)。

二是基于資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能是把投行創(chuàng)設(shè)的金融產(chǎn)品，按照特定的投資策略構(gòu)建為投資組合驅(qū)動(dòng)的理財(cái)產(chǎn)品。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)的理財(cái)產(chǎn)品，通過(guò)特定投資組合的構(gòu)建，一方面進(jìn)一步豐富了理財(cái)市場(chǎng)上的可投資金融產(chǎn)品，可以更好的滿足投資者多樣化的需求，另一方面也緩釋了理財(cái)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)集中度，起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。近年來(lái)，信托公司已經(jīng)在嘗試創(chuàng)設(shè)以投資組合驅(qū)動(dòng)的具有資產(chǎn)管理性質(zhì)的信托產(chǎn)品，但尚未形成體系化的產(chǎn)品策略和匹配的投資管理能力，因此，難以滿足不同投資偏好的投資者需求。這是未來(lái)信托公司應(yīng)當(dāng)著力加強(qiáng)之處。

三是基于財(cái)富管理的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的功能是針對(duì)特定投資者的需求，幫助其構(gòu)建個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案并篩選相應(yīng)的投資產(chǎn)品，同時(shí)，還可以提供諸如財(cái)務(wù)稅收規(guī)劃、財(cái)富傳承安排、慈善捐贈(zèng)安排等輔助服務(wù)。根據(jù)胡潤(rùn)研究院與群邑智庫(kù)聯(lián)合發(fā)布的《2013中國(guó)財(cái)富報(bào)告》，2012年底中國(guó)大陸千萬(wàn)富豪人數(shù)已達(dá)105萬(wàn)人，其中億萬(wàn)富豪人數(shù)達(dá)6.45萬(wàn)人。顯然，私人財(cái)富管理已經(jīng)成為一個(gè)巨大的市場(chǎng)，而信托因具有信托目的靈活性、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、配置方式多樣性等特點(diǎn)，恰恰是最適合進(jìn)行私人財(cái)富管理的一種制度安排。因此，信托業(yè)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，可謂前景無(wú)限。信托業(yè)向私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，應(yīng)當(dāng)著重培育三大能力：理解客戶需求并將其類型化的能力、個(gè)性化資產(chǎn)配置方案及其輔助服務(wù)的設(shè)計(jì)能力、資產(chǎn)配置方案的實(shí)施能力。

（三）信托業(yè)轉(zhuǎn)型的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)

信托業(yè)的轉(zhuǎn)型之路必將充滿新的挑戰(zhàn)，需要重新建構(gòu)業(yè)務(wù)模式，打造新的業(yè)務(wù)能力，并進(jìn)行相應(yīng)的組織變革。但是，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型本身并不是空中樓閣，不是水中月、霧中花，除了成長(zhǎng)的理財(cái)市場(chǎng)這一重要基礎(chǔ)外，本身也具有可支撐成功轉(zhuǎn)型的雄厚經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。十多年基于私募投行業(yè)務(wù)的發(fā)展之路，信托業(yè)已經(jīng)建立了比較健全的組織體系、控制體系、流程體系和激勵(lì)約束機(jī)制，初步鍛造了從融資到投資到服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、投資管理能力和客戶服務(wù)能力，積累了包括投資端客戶、交易端客戶和合作端客戶在內(nèi)的龐大客戶群體，打造了一支1萬(wàn)多人的行業(yè)從業(yè)隊(duì)伍。所有這些都是信托業(yè)能夠成功轉(zhuǎn)型的現(xiàn)成抓手，所需要的只是決心和勇氣以及變革的執(zhí)行力。

事實(shí)上，信托業(yè)從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)對(duì)適應(yīng)市場(chǎng)變化的業(yè)務(wù)模式的探索。近年來(lái)，信托公司不僅在傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷創(chuàng)新融資信托產(chǎn)品模式，持續(xù)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，不斷提高盡職管理能力；而且，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也不斷推出了具有組合管理性質(zhì)的基金化投資信托產(chǎn)品。比如，多家公司開(kāi)發(fā)了現(xiàn)金管理類開(kāi)放式信托基金，滿足了流動(dòng)性偏好的投資者需求；一些公司推出了具有品牌標(biāo)識(shí)的“全市場(chǎng)配置”型資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品，力圖構(gòu)建覆蓋流動(dòng)性管理、融資、投資等多方式運(yùn)用，且跨期限、跨領(lǐng)域和跨標(biāo)的配置的系列化、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品線，以滿足不同偏好的投資者需求；一些公司在證券投資等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域以及不動(dòng)產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資、實(shí)物資產(chǎn)投資等另類投資領(lǐng)域嘗試了具有組合管理特點(diǎn)的信托產(chǎn)品；不少公司還推出了“TOT（信托中的信托）”、“TOF（基金中的信托）”、“FOF（基金中的基金）”等基金組合管理的信托產(chǎn)品；在財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托業(yè)也從沒(méi)有停止過(guò)探索和創(chuàng)新步伐，不斷延伸和深度挖掘信托制度本身具有的靈活服務(wù)功能，推出了資產(chǎn)證券化信托、企業(yè)年金信托、土地流轉(zhuǎn)信托、消費(fèi)服務(wù)信托、公益信托、私人財(cái)富管理信托、家族信托等一系列功能全新的信托產(chǎn)品和信托服務(wù)。

我們有理由相信，信托業(yè)只要踐行一以貫之的變革和創(chuàng)新精神，必將能夠成功轉(zhuǎn)型，及時(shí)抓住未來(lái)發(fā)展的新機(jī)遇，并推動(dòng)行業(yè)邁上一個(gè)新的發(fā)展臺(tái)階！