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8月全球疫情持續(xù)演變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景面臨新的挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)回落，其主因是偏弱的內(nèi)生需求遭遇較強(qiáng)的疫情與汛情沖擊，長(zhǎng)短期負(fù)面因素產(chǎn)生共振效應(yīng)。在當(dāng)前內(nèi)需偏弱、通脹高企的類(lèi)滯脹環(huán)境下，鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)仍是政策的重要考量。預(yù)計(jì)下一階段經(jīng)濟(jì)政策的重心將堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”并舉，貨幣政策適度寬松，財(cái)政政策更加積極。為有效應(yīng)對(duì)新的挑戰(zhàn)，政策將加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕。

8月全球疫情持續(xù)演變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景面臨新的挑戰(zhàn)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步面臨復(fù)蘇觸頂，美聯(lián)儲(chǔ)釋放Taper信號(hào)，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體紛紛開(kāi)啟加息措施，年內(nèi)海外流動(dòng)性開(kāi)始邊際收緊幾成定局。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行壓力加大與通脹高點(diǎn)并存的“類(lèi)滯漲”階段，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存。8月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次表態(tài)宏觀政策將加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，更加重視自主性與前瞻性，預(yù)計(jì)金融政策周期將逐步進(jìn)入“寬貨幣+穩(wěn)信用”階段。從大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，8月權(quán)益市場(chǎng)震蕩上行，債券市場(chǎng)暫時(shí)降溫，大宗商品有所回調(diào)，分化現(xiàn)象有所加劇。下一階段，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度和政策趨向的不一致將成為資產(chǎn)內(nèi)部分化的驅(qū)動(dòng)因素。隨著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松預(yù)期的強(qiáng)化與通脹見(jiàn)頂回落的進(jìn)一步明確，成長(zhǎng)類(lèi)及周期性景氣改善類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)將受到青睞，商品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)或逐步削弱，債券市場(chǎng)則持續(xù)受益。

8月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作小幅擴(kuò)量，在央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度仍然較為明確的呵護(hù)下，市場(chǎng)流動(dòng)性維持合理充裕。結(jié)合近期政治局會(huì)議和央行公開(kāi)表述以及OMO表現(xiàn)來(lái)看，下一階段經(jīng)濟(jì)政策將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，加強(qiáng)宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，貨幣政策或延續(xù)適度寬松?？偭可?，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；結(jié)構(gòu)上，更加強(qiáng)調(diào)利用再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具進(jìn)行定向調(diào)控，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。預(yù)計(jì)9月市場(chǎng)流動(dòng)性將延續(xù)平穩(wěn)格局，但資金面對(duì)央行的依賴度將邊際增強(qiáng)。

7月FOMC利率議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)取得了進(jìn)展，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還宣布創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新的貨幣政策工具，旨在為即將到來(lái)的Taper做緩沖。在美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期逐漸強(qiáng)化的背景下，本文嘗試梳理如何跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化以及分析美聯(lián)儲(chǔ)政策周期對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的影響機(jī)制。在未出現(xiàn)通脹失控及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)嚴(yán)重下滑等超預(yù)期事件干擾的情況下，我們預(yù)計(jì)Taper的正式落地或在明年，而加息可能出現(xiàn)于2023年。下一階段，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將持續(xù)面臨Taper Tantrum （縮減恐慌），短期內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格將受到一定負(fù)向沖擊，長(zhǎng)期持續(xù)影響或不顯著。

7月疫情持續(xù)演變，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)景氣度回落，在外部環(huán)境不確定性上升和國(guó)內(nèi)局部地區(qū)汛情及散發(fā)疫情的影響下，7月國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱。預(yù)計(jì)下一階段經(jīng)濟(jì)政策的重心堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”并舉，財(cái)政與貨幣政策將協(xié)同發(fā)力。為了有效應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)，宏觀政策將加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕。

7月份，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，但不確定性依然較高。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步面臨復(fù)蘇觸頂，美聯(lián)儲(chǔ)年底前啟動(dòng)Taper進(jìn)程的預(yù)期強(qiáng)化，新興市場(chǎng)面臨新的壓力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力抬升與通脹高點(diǎn)并存的“類(lèi)滯漲”階段，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍需關(guān)注。7月底政治局會(huì)議再次明確跨周期調(diào)節(jié)思路，更加重視宏觀政策自主性與前瞻性，下一階段經(jīng)濟(jì)政策或?qū)⒕S持穩(wěn)中趨松的格局。從大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)有所回調(diào)，債券市場(chǎng)明顯提振，大宗商品震蕩上行，分化現(xiàn)象有所緩和。下一階段，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度和政策趨向的不一致將成為資產(chǎn)內(nèi)部分化的驅(qū)動(dòng)因素。隨著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性易松難緊的預(yù)期加深與通脹見(jiàn)頂回落的進(jìn)一步明確，成長(zhǎng)類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)仍將受到青睞，商品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)將逐步削弱，債券市場(chǎng)或更被關(guān)注。

7月央行公開(kāi)市場(chǎng)維持穩(wěn)健操作，受全面降準(zhǔn)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性、地方債發(fā)行節(jié)奏偏緩和財(cái)政支出前置等影響，市場(chǎng)流動(dòng)性維持合理充裕，資金面壓力整體緩和。結(jié)合近期政治局會(huì)議和央行公開(kāi)表述以及OMO表現(xiàn)來(lái)看，下一階段貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主?？偭可?，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；結(jié)構(gòu)上，更加強(qiáng)調(diào)利用再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具進(jìn)行定向調(diào)控，支持中小企業(yè)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新。預(yù)計(jì)8月市場(chǎng)流動(dòng)性將延續(xù)平穩(wěn)格局，但資金面波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或有所增加。

黃金具有商品、貨幣及金融三大屬性，黃金的定價(jià)是由金融屬性主導(dǎo)，其核心驅(qū)動(dòng)力是實(shí)際利率的變化。實(shí)踐中，黃金的抗通脹能力并不穩(wěn)定，且與其他大類(lèi)資產(chǎn)相比也不具備明顯優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為黃金在應(yīng)對(duì)“通脹型”風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)會(huì)表現(xiàn)較好，但其作為長(zhǎng)期投資品的升值空間和投資性價(jià)比都較為有限，建議投資者將黃金視為投資組合中一種價(jià)值儲(chǔ)存手段多元化工具。下一階段，我們認(rèn)為黃金價(jià)格終將回歸實(shí)際利率的定價(jià)邏輯。短期來(lái)看，黃金價(jià)格難以延續(xù)此前持續(xù)走強(qiáng)局面，或?qū)⒕S持震蕩；中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的投資收益空間相對(duì)有限。

二季度世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步改善，但不確定性依然較高，發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇逐步趨近頂點(diǎn)，下半年或有所放緩。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始向長(zhǎng)期增長(zhǎng)率收斂，但供需兩端仍不平衡，結(jié)構(gòu)性分化較為明顯。預(yù)計(jì)下一階段經(jīng)濟(jì)政策的重心堅(jiān)持“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”并舉，在總量政策上保留相機(jī)抉擇空間，加強(qiáng)運(yùn)用各種結(jié)構(gòu)化政策工具，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化和市場(chǎng)主體需求，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。

6月份，全球疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體向好，但恢復(fù)仍不均衡，高通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)程的節(jié)奏有所加快。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始向長(zhǎng)期增長(zhǎng)率收斂，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍需關(guān)注，但全年通脹可控，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的影響有限，貨幣政策仍將延續(xù)維穩(wěn)基調(diào)。從大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)分化，債券市場(chǎng)表現(xiàn)回落，大宗商品震蕩上行，但分化現(xiàn)象突出。下一階段，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡將成為資產(chǎn)內(nèi)部分化的驅(qū)動(dòng)因素。隨著流動(dòng)性收縮預(yù)期的加深與通脹見(jiàn)頂回落的進(jìn)一步明確，成長(zhǎng)類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)或更受關(guān)注，商品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)將邊際削弱，債券市場(chǎng)相對(duì)受益。